دراسة الجدوى المالية

تُبنى دراسة الجدوى الماليّة، على نتائج الدراسات السابقة كافةً، وفي هذه الدراسة يتمّ تحديد مجموع المنافع الماليّة التي سيحصل عليها أصحاب المشروع، والأعباء التي سيتحملونها في مقابل الحصول على تلك المنافع، ويتمّ قياس المنافع والأعباء؛ من خلال تقدير التدفقات النقديّة الداخلة، والتدفقات النقديّة الخارجة، صافيّةً من الضريبة خلال العمر الافتراضي للمشروع، ويمرّ اتخاذ القرار بشأن أيّ مشروعٍ استثماريٍّ بخطوتين أساسيّتين، هما: ١. تقدير التدفقات النقديّة: المتعلقة بالمشروع بعد دراسة الجوانب التسويقيّة، والفنيّة، والبيئيّة، والقانونيّة كافةً، وعادةً يتمّ تقسيم التدفقات النقديّة إلى مجموعاتٍ رئيسةٍ، هي:

• أ. التكاليف الاستثماريّة ⁦(Investment Costs or Initial Investments)⁩ وتحدث عادةً في بداية المشروع.
• ب. التدفقات النقديّة التشغيليّة ⁦(Operating Cash Flows)⁩ وتحسب بعد معرفة كلٍّ من:

• التكاليف التشغيليّة السنويّة
• الإيرادات السنويّة
• الضريبة

• ج. تكاليف استبدال الأصول المستهلكة خلال فترة التحليل ⁦(Replacement Costs)⁩
• د. قيمة المشروع في نهاية مدة التحليل ⁦(Terminal Value)⁩.

بعد حساب صافي التدفقات السنويّة للمشروع من خلال البنود السابقة، يتمّ الحكم على جدوى المشروع من الناحية الماليّة (من وجهة نظر الملّاك)، وهناك مؤشرات عدة تُستخدم للحكم على جدوى المشروع الماليّة، منها:

• أ. فترة الاسترداد ⁦(Payback Period)⁩.
• ب. صافي القيمة الحاليّة ⁦(Net Present Value) (NPV)⁩
• ج. مؤشر الربحيّة ⁦(Profitability Index)⁩

  حيث سيتم مناقشة الخطوتين السابقتين بالشرح والتحليل في هذا الدرس، والدروس اللاحقة، كما يأتي:

تتميز التدفقات النقديّة الصافية عن صافي الدخل المحاسبي؛ بسهولة قياسها ووضوحها، فرقم صافي الدخل المحاسبي يحوي بعض البنود غير النقديّة، مثل الاهتلاك الذي يتمّ تقديره بطرقٍ متعددة، كما أنَّ صافي الدخل لا يهتم بتوقيت التدفق النقديّ للإيرادات والنفقات؛ بسبب استخدامه لأساس الاستحقاق بينما في التدفقات النقديّة؛ كلّ ما يُتوقع دفعه يعدّ تدفقاً خارجاً في موعد الدفع، وكلّ ما يُتوقع قبضه يعدّ تدفقاً داخلاً في تاريخ القبض، بغض النظر عن المعالجة المحاسبيّة للعمليّة؛ ما يمكّننا من أخذ القيمة الزمنيّة للنقود بشكلٍ صحيح، ورغم أنَّنا سنهتم فقط بالتدفق النقديّ، إلا أنَّه يجب أن نعرف قيمة الاهتلاك السنوي؛ لأنّها تؤثر على قيمة الضريبة المدفوعة، كما سنرى لاحقاً.

التكلفة الاستثماريّة (الأوليّة) للمشروع ⁦(Investment costs or Initial investments)⁩: لحساب التكلفة الاستثماريّة للمشروع نجمع مجموع بنود الأصول الثابتة، مثل الأراضي، والمباني، والمعدّات، والأثاث، كما قد يتطلب الاستثمار المقترح رأس مالٍ عامل؛ وهو رصيد دوار يحتاجه المشروع طوال عمره الاقتصادي، ولا يمكن للمشروع أن يستمرّ بالعمل بانتظام دون رأس المال العامل؛ لذلك يعدّ الاستثمار في رأس المال العامل جزءاً من إجمالي التكلفة الاستثماريّة المطلوبة، وصافي رأس المال العامل هو الفرق بين الأصول المتداولة والالتزامات المتداولة، فمثلاً عند البدء بتشغيل خط إنتاجٍ جديد نحتاج إلى مخزون من المواد الخام، التي ستصبح بعد تصنيعها مخزون وحداتٍ تامة الصنع، ولتسويق هذه الوحدات قد نُضطر إلى زيادة الائتمان الممنوح للعملاء؛ ما ينعكس على شكل زيادة في رصيد الذمم المدينة، ثم يتمّ تحصيل الذمم المدينة نقداً؛ ما يرفع رصيد النقديّة لدى الشركة، وجميع هذه الأرصدة هي من مكوّنات الأصول المتداولة، وفي جانب الالتزامات المتداولة، فإنّ شراء المواد الخام قد يتمّ على الحساب، وهو ما سيرفع رصيد الذمم الدائنة لدى الشركة، بالمحصلة فإنّ أيّ استثمارٍ في الأصول الثابتة قد يتطلّب رأس مالٍ عاملٍ جديد، وتتمّ معاملة رأس المال العامل على أنّه جزءٌ من التكلفة الاستثماريّة في بداية حياته، ولكنه لا يستهلك، ويكون استرداده في نهاية عمر المشروع، حيث يتمّ بيع المخزون وتحصيل الذمم المدينة؛ أي أنَّ رأس المال العامل يعامل كتدفقٍ خارج بداية عمر المشروع، وتدفقٍ داخل في نهاية عمر المشروع.

التدفقات النقديّة التشغيليّة هي حاصل طرح تكاليف التشغيل من الإيرادات، وذلك لكلّ سنةٍ من سنوات المشروع، وتكاليف التشغيل هي المصروفات المتكررة التي يُتوقع أن يتحمّلها المشروع منذ لحظة بدء الإنتاج، وتُحسب قيمتها عن كلّ فترة (سنة مثلاً)، بشكلٍ منفصل عن الفترات الأخرى من عمر المشروع، وتشمل ما يأتي:

• أ. تكلفة البضاعة المباعة.
• ب. الأجور والرواتب.
• ج. تكلفة الخدمات من مياه وكهرباء واتصالات.
• د. المصاريف التشغيليّة الأخرى.

  ولكن يجب ملاحظة أنَّ التدفقات النقديّة التشغيليّة التي تُستخدم لتقييم المشروع يجب أن تُحسب بعد خصم ضريبة الدخل؛ فالضريبة تعدّ تدفقاً نقدياً خارجاً، ولكن حساب الضريبة يعتمد على أساس الاستحقاق المحاسبي، فالضريبة تُحسب على صافي الدخل المحاسبي، وليس على صافي التدفق النقديّ؛ لذلك يجب حساب صافي الدخل أولاً لأجل استخراج قيمة الضريبة، ثمّ نحول الدخل المحاسبي إلى تدفقٍ نقديّ بإضافة قيمة الاهتلاك إليه.

ولتوضيح طريقة حساب التدفقات النقديّة التشغيليّة بعد الضرائب، سنستعرض المثال الآتي:

يرغب شخص في بدء مشروع يحتاج إلى أصولٍ ثابتةٍ مقدارها ٤٠٠,٠٠٠ دينار، وبلغ اهتلاكها السنوي ٤٠,٠٠٠ دينار، ويحقّق هذا المشروع تدفقاتٍ نقديّةً داخلة (إيرادات) مقدارها ١٥٠,٠٠٠ دينار سنوياً، وتدفقاتٍ نقديّةً خارجة (تكاليف تشغيل) مقدارها ٧٠,٠٠٠ دينار، وبلغ معدل ضريبة الدخل التي يخضع لها المشروع ٢٠٪. المطلوب: حدّد التدفق النقديّ التشغيليّ السنوي بعد الضريبة. الحل:

كما يمكن الوصول إلى النتيجة نفسها بطريقةٍ مباشرة؛ من خلال حساب كلّ بندٍ صافٍ بعد الضريبة، كما يأتي:

لاحظ أنَّ الإيرادات أو المصروفات النقديّة تُحسب بعد الضريبة؛ عن طريق ضربها في (١- نسبة الضريبة)، أما المصروفات غير النقديّة، مثل الاهتلاك فينتج عنها وفرٌ في الضريبة، يعادل قيمة المصروف مضروباً في نسبة الضريبة؛ لذلك يضاف كتدفقٍ داخل.

قيمة الأصول الثابتة المتوقعة في نهاية فترة التحليل ستكون تدفقاً نقدياً داخلاً، حيث يمكن بيع الأصول الثابتة بهذه القيمة، ويمكن تقدير هذه القيمة بطرقٍ عدة، تختلف فيما إذا كان المشروع ذا مدةٍ محددة، وسيتم تصفيته في نهايتها، أم هو مشروع أعمالٍ مستمر، ولن تتم تصفيته، وخلال مرحلة الدراسة هذه سنكتفي بالتعرف إلى طريقة معالجة هذا البند ضمن دراسة الجدوى، دون التطرق لطريقة حسابه، أما قيمة الأصول المتداولة، أو رأس المال العامل التي استخدمها المشروع منذ بداية حياته، فسنفترض أنَّها ستُسترد بالكامل في نهاية التحليل، حيث يُباع المخزون، وتُحصّل الديون، وتُسدّد الالتزامات.

يرغب مستثمر في تقييم مشروعٍ صغيرٍ بكلفةٍ متوقعةٍ مقدارها ١٣٠,٠٠٠ دينار. ويتطلّب المشروع زيادة رأس المال العامل بمقدار ٤٠,٠٠٠ دينار، وستكون قيمة الأصول الثابتة للمشروع بعد (٥) سنواتٍ ٥,٠٠٠ دينار، وتبلغ قيمة قسط الاهتلاك السنوي الثابت (٢٥٠٠٠) دينار، على مدى السنوات الخمس، ونسبة الضريبة هي ٢٠٪، من المتوقع أن ينتج عن ذلك في المشروع مبيعاتٍ نقديّةً سنويّةً مقدارها ١٠٠,٠٠٠ دينار، ويتطلّب مصاريف تشغيلٍ نقديّةً مقدارها ٣٠,٠٠٠ دينار سنوياً طوال الفترة، والمطلوب: حلّل التدفقات النقديّة للمشروع. الحل:

1. التكلفة الاستثماريّة:

2. التدفقات النقديّة التشغيليّة من السنة الأولى وحتى نهاية السنة الخامسة:

3. قيمة المشروع نهاية الفترة:

4. ملخص التدفقات النقديّة للمشروع:

تدريب (٣-٣): مشروعٌ صغيرٌ بلغت قيمة أصوله الثابتة ٥٨٠٠٠ دينار، عمره الافتراضي (٥) سنوات، يتطلب رأس مال عامل قدره ٢٢٠٠٠ دينار، ومن المتوقع أن يترك المشروع خردة، بقيمة (٧٠٠٠) دينار، وأن يدرّ إيراداتٍ بقيمة (٤٥٠٠٠) دينار، كلّ (٦) شهور، كما تُقدّر التدفقات النقديّة الخارجة (٣٠٠٠) دينار، كلّ (٣) شهور، فإذا علمت أنَّ المشروع يخضع لضريبة، نسبتها (٢٠٪). المطلوب:

• أ. احسب التدفقات النقديّة التشغيليّة السنويّة للمشروع، علماً بأنّه يستخدم طريقة القسط الثابت في حساب الاهتلاك.
• ب. جد صافي التدفق النقدي.

تحدثنا عن أهمّيّة استخدام صافي التدفقات النقديّة بدلاً من الدخل المحاسبي عند تقييم المشروعات الاستثماريّة، ولأسبابٍ عدة، منها: الوضوح، وإمكانيّة مراعاة القيمة الزمنيّة للنقود، ولكن تجدر الإشارة هنا إلى أنَّ المستثمر المالي مواردُه الماليّة محدودة، وبدائله الاستثماريّة عديدة؛ لذا لا بدّ من استخدام أساليب معياريّة لتمييز المقترحات الاستثماريّة من بعضها بعضاً؛ من أجل اختيار أفضلها، حيث إنَّ أسلوب التقييم المناسب هو الذي يتوفّر فيه الشروط الآتية:

• أ. القدرة على التمييز بين المشاريع، أو البدائل الاستثماريّة المقبولة من غير المقبولة.
• ب. القدرة على تدريج، أو ترتيب المقترحات الاستثماريّة المقبولة حسب أفضليتها.

  يوجد أساليب عدة لتقييم المشروعات الاستثماريّة من الناحية الماليّة، نذكر منها: فترة الاسترداد، وصافي القيمة الحاليّة، ومؤشر الربحيّة، وغيرها من الأساليب. وفيما يأتي شرحٌ مبسطٌ لكلٍّ منها:

تُعرف بأنَّها الفترة المطلوبة لكي يتمّ استرداد التكلفة الاستثماريّة للمشروع، ويتمّ قبول المشروع إذا كانت فترة الاسترداد أقلّ من الفترة المحددة من الإدارة، للقبول بمثل هذه المشاريع، وطبقاً لهذا المقياس يُفضّل الاستثمار الذي تغطي تدفقاته النقديّة الداخلة تكلفته بفترة أقل؛ أي أنَّ المشروع ذا فترة الاسترداد الأقصر يكون أفضل. وتُحسب فترة الاسترداد بقسمة الاستثمار المبدئي على صافي التدفق السنوي، وذلك في حالة تساوي صافي التدفقات السنويّة، أما في حالة عدم تساويها فيتمّ تجميعها سنة بعد سنة، حتى نتوصل إلى المجموع الذي يتعادل مع الاستثمار المبدئي.

أتعلم:

• التدفقات التي تستخدم في تحليل المقترحات الاستثماريّة هي صافي التدفقات النقديّة بعد الضريبة.
• فترة الاسترداد من الأساليب التقليديّة الأكثر انتشاراً في تقييم المقترحات الاستثماريّة.

يتطلّب أحد المشاريع استثماراً مبدئياً، مقداره ٣٠ ألف دينار، ويُتوقع أن يعطي تدفقاتٍ نقديّةً سنويّةً، مقدارها ٧٠٠٠ دينار، والمطلوب: احسب فترة الاسترداد. الحل: نلاحظ في هذه الحالة أنَّ التدفقات السنويّة الداخلة متساوية، وفي هذه الحالة يمكن حساب فترة الاسترداد كما يأتي: ٣٠٠٠٠ / ٧٠٠٠ = ٤,٢٩ سنة. أي أنَّ الاسترداد سيحصل بعد (٤) سنوات و(٣) شهور تقريباً.

فيما يأتي التدفقات النقديّة المتعلقة بأحد المشاريع الصغيرة:

المطلوب: احسب فترة الاسترداد. الحل: نلاحظ أنَّ التدفقات النقديّة الداخلة للمشروع غير متساوية، وبالتالي يجب حساب مجموع التدفقات النقديّة للمشروع حتى نصل إلى الصفر، إذا تمّت تغطية كلفة الاستثمار خلال إحدى السنوات، وليس في نهايتها، نحسب كسر السنة اللازم لحدوث التغطية، وذلك بقسمة المبلغ المتبقي لتغطية الاستثمار الأولي على التدفق النقدي خلال السنة التي حدثت فيها التغطية.

في المثال أعلاه، نرى أنَّ الاسترداد حصل بين السنة الثانية والثالثة؛ أي أنَّ فترة الاسترداد تساوي سنتين وجزءاً من السنة الثالثة، ولتحديد هذا الجزء من السنة الثالثة، نقوم بقسمة التكلفة غير المستردة في نهاية السنة الثانية على التدفق النقدي للسنة الثالثة؛ أي ٢٠٠٠ / ٦٠٠٠ = ٠,٣٣ سنة؛ أي أنَّ الاسترداد سيحصل بعد ٢ + ٠,٣٣ = ٢,٣٣ سنة، أو سنتين و٤ شهور، حيث إنَّ: ٠,٣٣ × ١٢ = ٤ شهور.

تدريب (٣-٤): تواجه المستثمرة تيماء مشكلة اختيار بديلٍ واحدٍ من المقترحات الصغيرة الآتية: التكلفة الاستثماريّة لكلٍّ منها (٦٧٠٠٠) دينار، كما يبلغ العمر الافتراضي لكلٍّ منهما (٥) سنوات، وفيما يأتي البيانات المتوفّرة عن كلٍّ منهما:

المطلوب:

• أ. احسب فترة الاسترداد لكلا المشروعين (أ، ب).
• ب. أيّ من المقترحين الاستثماريّين سيكون مقبولاً لدى المستثمرة تيماء؟ علماً بأنّها تطلب فترة استرداد (٤) سنوات على الأكثر.
• ج. أيّ من المقترحين الاستثماريّين تنصح تيماء الاستثمار فيها؟ ولماذا؟

  يُعدّ مقياس فترة الاسترداد من المعايير المستخدمة بكثرة؛ نظراً لسهولته وبساطته، ويُعدّ هذا المقياس مؤشراً على درجة المخاطرة التي يتضمنها المشروع، إلا أنَّه يُؤخذ على معيار فترة الاسترداد ما يأتي:

1. إهماله للقيمة الزمنيّة للنقود.
2. تجاهل التدفقات النقديّة التي تحدث بعد استرداد التكلفة.
3. الحدّ الفاصل بين القبول والرفض يتوقّف على قرار الإدارة، وليس له أساسٌ اقتصاديٌّ رصين.

القيمة الزمنيّة للنقود ⁦(Time Value of Money)⁩ هي مقدار التغيّر في قيمة النقود عبر الزمن بسبب:

1. تفضيل الدينار اليوم؛ لأنه يعطي فرصةً لإشباع الحاجات المختلفة لحامله فوراً، بدلاً عن تأجيل إشباعها للمستقبل.
2. أنَّ القوة الشرائيّة للنقود تتناقص مع الزمن بفعل التضخم.
3. المخاطر التي يمكن أن تحصل في المستقبل.

   نلاحظ: أنَّ مفهوم القيمة الزمنيّة للنقود يعني أنَّ قيمة الدينار اليوم أعلى من قيمته في المستقبل، وبالتالي لا يصحّ مقارنة قيمتين نقديّتين في فتراتٍ زمنيّةٍ مختلفة، بل لا بدّ من تعديل القيم حتى تكون عمليّة المقارنة بين القيمتين في النقطة الزمنيّة نفسها. تساعد فكرة القيمة الزمنيّة المستثمرين في اتخاذ القرارات، من خلال مقارنة التدفقات النقديّة الصادرة مع التدفقات النقديّة الواردة، بعد أخذ عامل الزمن بعين الاعتبار، ولتحقيق ذلك يتمّ حساب القيمة الحاليّة ⁦(Present Value)⁩ للمبلغ المتوقع الحصول عليه مستقبلاً كما يأتي: القيمة الحاليّة لمبلغ = المبلغ المستقبلي × (١/(١+ع)^ن) أما إذا كان المتوقع الحصول على دفعاتٍ منتظمةٍ عددها (ن)، فيمكن حساب قيمتها الحاليّة من خلال المعادلة الآتية: القيمة الحاليّة لدفعة منتظمة عاديّة = الدفعة السنويّة × [ (١ - (١+ع)^-ن) / ع ] حيث تمثّل (ع) في المعادلتين معدل الخصم السنوي، وهو المعدل الذي يطلبه المستثمر كحدٍ أدنى للعائد من المشروع سنوياً، أما (ن) فهي عدد السنوات، أو عدد الدفعات السنويّة.

يُعرف صافي القيمة الحالية بأنّه الفرق بين القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة والاستثمار الأولي؛ أي أنَّ:

إذا كانت التدفقات الداخلة متساوية؛ أي أن ت١ = ت٢ = ..... = تن، فإنه يمكن استخدام قانون القيمة الحالية للدفعات؛ لإيجاد قيمتها الحالية، وفي هذه الحالة فإن:

تعتمد هذه الطريقة على خصم التدفقات النقدية؛ كي تعكس القيمة الزمنية للنقود، كما أنّها تأخذ جميع التدفقات النقدية بعين الاعتبار، وبذلك فهي تتغلّب على عيوب فترة الاسترداد، أما معيار اتخاذ القرار في أسلوب صافي القيمة الحالية فهو كما يأتي:

إذا كان صافي القيمة الحالية أكبر من، أو يساوي صفراً، فإنَّ المشروع مقبول، أما إذا كان أقلَّ من الصفر فالمشروع مرفوض، وكلّما كان صافي القيمة الحالية أكبر كان المشروع أفضل، حيث تُرَتَّب المشاريع حسب صافي قيمتها الحالية الموجبة، ويتم اختيار أكبرهـا قيمة.

يُدعى معدّل الخصم (ع) الذي يُستخدم لإيجاد صافي القيمة الحالية، بمعدّل العائد المطلوب على الاستثمار، وهو يساوي كلفة تمويل المشروع (كلفة رأس المال للمشروع)، ويتأثر هذا المعدّل بالفرص البديلة المتاحة للاستثمار، وبدرجة مخاطرة المشروع؛ حيث يرتفع معدّل الخصم المستخدم كلما توفرت فرص بديلة أفضل، وكلما زادت مخاطر المشروع الاستثماري المقترح.

باستخدام بيانات المثال رقم (٣-٥) السابق، وإذا علمت أنَّ تكلفة تمويل المشروع تساوي ١٠٪.

المطلوب: احسب صافي القيمة الحالية للمشروع. الحل: نحسب القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية، ثم نطرح الاستثمار المبدئي:

صافي القيمة الحالية = ٢١٥٧٦.٤ - ٢٠٠٠٠ = ١٥٧٦.٤ دينار، وبما أنَّ صافي القيمة الحالية موجب؛ يكون المشروع مقبولاً.

يتطلب أحد المشاريع استثماراً مبدئياً مقداره ٢٠٠ ألف دينار، ويُتوقع أن يعطي تدفقات نقدية سنوية متساوية، مقدارها (٥٢٠٠٠) دينار، لمدة (٥) سنوات، والمطلوب: احسب صافي القيمة الحالية للمشروع، إذا كان معدل الخصم ٨٪.

الحل: بما أنَّ التدفقات النقدية الداخلة متساوية، فيمكن حساب القيمة الحالية للتدفقات الداخلة باستخدام معادلة القيمة الحالية للدفعات؛ أي أنَّ:

وبالتالي فإنَّ صافي القيمة الحالية = ٢٠٧٦٢١ - ٢٠٠٠٠٠ = ٧٦٢١ ديناراً؛ أي أنَّ المشروع مقبول.

باستخدام بيانات مثال رقم (٣-٣) السابق، المطلوب: احسب صافي القيمة الحالية للمشروع، إذا علمت أنَّ العائد المطلوب على الاستثمار مقداره ١٢٪، استخدم جداول القيمة الحالية المناسبة في الحل. الحل: التدفقات النقدية للمشروع، كانت كما يأتي:

نحسب أوّلاً القيمة الحالية للتدفقات الداخلة:

ثم نحسب صافي القيمة الحالية:

تدريب (٣-٥): تواجه المستثمر ليث مشكلة اختيار بديل واحد من المقترحات الاستثمارية الآتية: التكلفة الاستثمارية لكلّ منها (٨٠٠٠٠) دينار، وتبلغ نسبة الضريبة عليهما (٤٠٪)، كما يبلغ العمر الافتراضي لكلّ منهما (٦) سنوات، ومن المتوقع أن يُدَرَّ كلّ منهما تدفقات نقدية، كما يأتي:

المطلوب:

• أ. احسب فترة الاسترداد لكلا المشروعين (أ، ب).
• ب. جد صافي القيمة الحالية، لكلا المشروعين، علماً بأنَّ معدل الخصم هو ١٠٪.
• ج. أيّ من المقترحين الاستثماريين مقبول لدى المستثمر ليث، علماً بأنه يطلب فترة استرداد (٤) سنوات على الأكثر.
• د. أيّ من المقترحين الاستثماريين تنصح ليثاً بالاستثمار به بناءً على صافي القيمة الحالية؟ ولماذا؟

  من مزايا طريقة صافي القيمة الحالية أنها تأخذ في الحسبان القيمة الزمنية للنقود، كما أنها تتعامل مع جميع التدفقات النقدية للمشروع طوال حياته الإنتاجية، كما أنَّ اختيار المشاريع بهذه الطريقة يُعظّم من قيمة المنشأة، وبالتالي من ثروة المساهمين، إلا أنَّ لها عيوباً تتمثل في صعوبة حساب معدّل الخصم، كما أنها لا تصلح لمقارنة مشاريع مختلفة الحجم؛ أي أنها تتطلب استثمارات أوّلية متساوية، وللتغلب على مشكلة اختلاف الحجم بين المشاريع المطلوب مقارنتها لاختيار أفضلها، يمكن استخدام طريقة مؤشر الربحية، ولكن برغم هذا العيب فإنَّ هذه الطريقة هي من أفضل الطرق لتقييم المشاريع؛ نظرياً وعملياً.

هذه الطريقة تشبه طريقة صافي القيمة الحالية إلى حدّ كبير، غير أنها تحسب النسبة بين التدفقات الداخلة والتدفقات الخارجة بدلاً من حساب الفرق بينهما؛ أي أنَّ:

مؤشر الربحية = مجموع القيمة الحالية للتدفقات الداخلة / الاستثمار الأولي

ومعيار اتخاذ القرار هنا هو:

• قبول المشروع إذا كان مؤشر الربحية أكبر من، أو يساوي الواحد الصحيح، ورفض المشروع إذا كان المؤشر أقلَّ من واحد، كما أنَّ المشروع ذا مؤشر الربحية الأعلى يعدُّ أفضل.

  والميزة الأساسية لمؤشر الربحية هي التغلّب على مشكلة اختلاف الحجم عند مقارنة مشروعات عدّة للاختيار من بينها، على أساس ربحية كلّ دينار مستثمر في المشروع.

من خلال استخدام البيانات الواردة في مثال رقم (٣-٧) السابق، المطلوب: احسب مؤشر الربحية.

الحل: مؤشر الربحية = ٢٠٧٦٢١ / ٢٠٠٠٠٠ = ١.٠٣٨ وبما أنَّ مؤشر الربحية يزيد عن الواحد الصحيح، فإنَّ المشروع يكون مقبولاً.

من خلال استخدام البيانات الواردة في مثال رقم (٣-٨) السابق، المطلوب: احسب مؤشر الربحية.

الحل: مؤشر الربحية = ٢٤٥٤٢٥.٥٦ / ١٧٠٠٠٠ = ١.٤٤، إذن المشروع الاستثماري مقبول.

تدريب (٣-٦): أمام المستثمر محمّد فرصة الاستثمار في أحد المقترحات الصغيرة الآتية (شركة القدس للمحروقات، شركة الصخرة للسياحة والسفر، شركة الخطّاب للمواد التموينية)، وقد جمعت عنها البيانات الآتية (بالدينار):

المطلوب: ١- جد كلّاً من:

• أ. فترة الاسترداد للمشروعات الثلاثة.
• ب. صافي القيمة الحالية للمشروعات الثلاثة.
• ج. مؤشر الربحية للمشروعات الثلاثة.

  ٢- في أيّ المشروعات تنصح المستثمر محمّد بالاستثمار؟ ولماذا؟

س١: عرّف كلّاً من:

• التدفقات النقدية التشغيلية.
• التكلفة الاستثمارية.
• فترة الاسترداد.
• صافي القيمة الحالية.
• صافي الدخل التشغيلي.
• رأس المال العامل.
• مؤشر الربحية.
• الاستثمار المبدئي.

س٢: كيف يتم قياس منافع المشروع الاقتصادي وأعبائه؟

س٣: بماذا تتأثر كلفة رأس المال للمشروع الاستثماري؟

س٤: ما الشروط الواجب توافرها في أسلوب التقييم، حتى يكون مناسباً للمقترحات الاستثمارية؟

س٥: مشروع صغير يتطلب تكلفةً متوقعة (٣٠٠٠٠) دينار، كما يتطلب رأس مال عامل، قدره (٢٠٠٠٠) دينار، ومن المتوقع أن يترك خردة، بقيمة (٣٨٠٠) دينار، ويعتمد المشروع طريقة القسط الثابت في الاهتلاك، ويبلغ مجموع التدفقات النقدية الخارجة السنوية للمشروع (٣٣٥٠٠) دينار، في حين أنه سوف يدرّ تدفقات نقدية داخلة (١٠٠٠٠) دينار شهرياً، فإذا علمت أنَّ المشروع يخضع لنسبة ضريبة، مقدارها (٢٥٪) سنوياً، وأنَّ عمر المشروع المتوقع ٥ سنوات. المطلوب: حلّل التدفقات النقدية للمشروع.

س٦: ترغب إحدى الشركات في تقييم أحد المشاريع الصغيرة بكلفةٍ متوقعة، مقدارها ١٦٠٠٠٠ دينار، ويتطلب المشروع زيادة في رأس المال العامل، بمقدار (٤٥٠٠٠) دينار، وسيترك المشروع خردة، بقيمة (٦٠٠٠) دينار في نهاية حياته الإنتاجية، كما أنه سيتم اتباع طريقة القسط الثابت في حساب الاهتلاك، علماً بأنَّ نسبة الضريبة على هذا المشروع ٤٠٪، ومن المتوقع أن ينتج عن المشروع مبيعات نقدية شهرية مقدارها ١٠٠٠٠ دينار، ويتطلب مصاريف نقدية، مقدارها (٤٥٠٠٠) دينار سنوياً طوال حياته الإنتاجية المقدّرة بخمس سنوات.

المطلوب: حلّل التدفقات النقدية للمشروع. س7: ترغب إحدى الشركات في تقييم مشروع صغير بكلفة، مقدارها ١٥٦٠٠٠ دينار، ويتطلّب المشروع زيادة رأس المال العامل بمقدار ٣٥٠٠٠ دينار، ومن المتوقّع أن ينتج عن ذلك المشروع مبيعات نقديّة سنويّة، مقدارها ٩٠٠٠٠ دينار، ويتطلّب مصاريف نقديّة مقدارها ٢٥٠٠٠ دينار سنوياً، طوال حياته الإنتاجيّة، المقدّرة بـ (٦) سنوات، مع العلم أنّ المشروع سيترك خردةً، بقيمة ٦٠٠٠ دينار في نهاية حياته، كما أنّه سيتمّ اتباع طريقة القسط الثابت في حساب قسط الاهتلاك، علماً بأنّ نسبة الضريبة على هذا المشروع هي ٤٠٪ سنوياً. المطلوب: حلّل التدفقات النقديّة للمشروع.

س8: إذا كانت التدفقات النقديّة بعد الضريبة والمتعلقة بأحد المشاريع الصغيرة، كما يأتي:

• أ. جد الاستثمار الأوّلي، إذا علمت أنّ فترة الاسترداد تساوي (٣) سنوات وشهرين.
• ب. احسب صافي القيمة الحاليّة ( على افتراض أنّ نسبة العائد المطلوب هي ٨٪).
• ج. احسب مؤشّر الربحيّة.

س9: ترغب منشأة بالاستثمار في أحد المشاريع الصغيرة، تكلفته المتوقّعة (٢٠٠٠٠) دينار، ويتطلّب المشروع زيادةً رأس المال العامل بمبلغ (٥٠٠٠) دينار، ومن المتوقّع أن يحقّق تدفّقاتٍ نقديّةً داخلةً تشغيليّةً سنويّةً بعد الضريبة، مقدارها (٨٠٠٠) دينار، طوال عمره الإنتاجيّ، المقدّر بـ (٤) سنوات، علماً بأنّ قيمة الخردة تقدر بـ (٢٠٠٠) دينار. المطلوب:

• أ. تقييم المشروع باستخدام أسلوب مؤشّر الربحيّة، إذا كان معدل الخصم (١٢٪).
• ب. هل توصي بقبول المشروع، أم لا؟

  س10: علّل: حاجة المشروع الصغير إلى رأس مال عامل خصوصاً في بداية حياته.

س11: ضع إشارة (✓) أمام العبارة الصحيحة، وإشارة ⁦(X)⁩ أمام العبارة الخاطئة، لكلّ ممّا يأتي:

• أ. رأس المال العامل يُعدّ جزءاً من التكلفة الاستثماريّة في بداية حياة المشروع. ( )
• ب. قد يكون رأس المال العامل على شكل ذِمَمٍ مدينةٍ على المشروع الصغير. ( )
• ج. أيّ استثمار في الأصول الثابتة قد يتطلب رأس مال عامل. ( )
• د. الضريبة تحسب على صافي التدفّق النقديّ، وليس صافي الدخل المحاسبي. ( )
• هـ. يتم تحويل صافي الدخل المحاسبي إلى تدفّقٍ نقديّ، بإضافة قيمة الاهتلاك إليه. ( )
• و. تعامل قيمة الخردة كتدفّق داخل في آخر سنة من عمر المشروع الصغير. ( )
• ز. مؤشّر الربحيّة يقيس الربحيّة الكلّيّة للدنانير المستثمرة في المشروع الصغير. ( )
• ح. يقيس أسلوب صافي القيمة الحاليّة ربحيّة الدينار الواحد المستثمَر في المشروع الصغير. ( )
• ط. من عيوب فترة الاسترداد وصافي القيمة الحاليّة معاً، عدم صلاحيّتها للمشروعات مختلفة الحجم. ( )
• ي. صافي القيمة الحاليّة ومؤشّر الربحيّة يأخذان بالاعتبار القيمة الزمنيّة للنقود. ( )

  ك- فترة الاسترداد من أكثر الأساليب الحديثة استخداماً في تقييم المشاريع الصغيرة. ( )

المشروع الطلابي: إعداد دراسة الجدوى للمشروع الذي تم اختياره في الوحدة الأولى:

(نموذج تطبيقي للدراسة السوقية لمشروعنا الخاص)

ابدأ بجمع البيانات السوقية الآتية، بما يتلاءم وطبيعة مشروعك الخاص الذي تفكر به، ستحتاج إلى بعض الجهد والوقت قبل إتمام هذا النشاط، ولكن سيكون فهمنا للسوق التي سنعمل بها أفضل بالتأكيد:

نبذة عن المشروع:

• أسماء المنافسين في منطقة المشروع ومن خارجها، والمناطق الجغرافية التي يغطونها:

• أسعار ونوعية منتجات المنافسين وحجم السوق:

لخص نقاط القوة التي يتمتع بها المنافسون (مثل رأس المال الكبير، خبرة في السوق، ...).

1. ______ ٣- ______
2. ______ ٤- ______

• لخص نقاط الضعف لدى المنافسين (مثلاً سعر بيع مرتفع، عمل غير منظم، ...).
• ١ .................................................... ٣ ....................................................
• ٢ .................................................... ٤ ....................................................
• عدد وسائل الترويج المعتمدة من قبل المنافسين:

1. الوسائل المباشرة مع المستهلكين.
2. طريقة العرض.
3. التنزيلات.
4. التسهيلات في الدفع.
5. عن طريق الإعلان، (حدد الوسيلة الإعلانية).
6. الإيصال المباشر للمنتج إلى المستهلك.
7. طرق أخرى .....................................

• معدل نمو المبيعات السنوية لدى المنافسين يمكن أن نقيمه على أنه:

ثانياً: المستهلكون:

مستهلكو المنتجات التي يقدمها المنافسون، ومدى تلبية حاجاتهم:

قدرة المستهلكين الشرائية بالنسبة للمُنتج المعروض:

1. قوية.
2. معتدلة.
3. ضعيفة.

   طريقة انتقاء المستهلكين للمُنتج: (ينظرون إلى):

1. النوعية.
2. السعر.
3. النوعية والسعر معاً.

• التحسينات أو الإضافات التي يرغب المستهلكون بإدخالها على المُنتج المعروض:

  ................................................................................................................................

• مميزات المُنتج الذي نقدمه في مشروعنا، (بالمقارنة: مع المُنتجات المتوفرة في السوق، والتي تعتمد بشكل كبير على قدرتنا على المنافسة).

  ................................................................................................................................

• يمكن تقييم المُنتج الذي نقدمه بالمقارنة مع المُنتج الذي يقدمه المنافس الأول لنا (من حيث النوعية والسعر)، على أنه كما يأتي:

• الطلب على المُنتج المقترح في مشروعنا، هو:

1. على مدار السنة.
2. موسمي.
3. في أوقات المناسبات فقط.
4. غير ذلك، حدد: .............

• التعديلات التي سوف نحدثها على شكل السلعة الخارجي (مثلاً التصميم، الألوان، الأحجام...)، هي:

  ................................................................................................................................

• التعديلات أو الإضافات التي سوف ندخلها على المُنتج الذي سنوفره:

  ................................................................................................................................

• المنطقة الجغرافية المستهدفة لتسويق مُنتج مشروعنا، هي:

1. البلد.
2. المحافظة.
3. محلياً.
4. تصدير إلى الخارج.
5. في الداخل والخارج.
6. غير ذلك (حدد): .........................

• حجم المبيعات المتوقع للمُنتج الذي يقدمه مشروعنا الاستثماري، كما يأتي:

حجم المبيعات المتوقعة: ...................................

• الأساليب التي سوف تعتمد في الترويج:
• الترويج شخصياً حيث نقوم بإخبار الناس ونرغبهم بالشراء.
• عن طريق المعارف والأقارب.
• توزيع عينات على المستهلكين لتجربتها.
• إمكانية تقديم مُنتجات مختلفة عن تلك المتوفرة من قبل المنافسين.
• الخصم مقابل البيع بكميات كبيرة.
• اللجوء إلى عروض مُغرية (الشكل، الخصم، طريقة التوزيع، غير ذلك (حدد): .....................
• الميزة للمُنتج (نعتمد على قدرتنا على المنافسة في السوق)، وهي:

1. نوع السلعة أو الخدمة.
2. السعر.
3. التسويق.
4. الجودة.
5. غير ذلك (حدد): .............

• نقاط القوة والضعف التي لدينا في المشروع، وكذلك الفرص والتهديدات له:

• الحصة المتوقعة من السوق لمشروعنا:

1. ١٠٠٪ (لا يوجد منافسين).
2. __ ٪ (يوجد منافسين).

   نموذج تطبيقي للدراسة الفنية لمشروعنا الخاص

• مواصفات المُنتج الذي ينتجه مشروعنا:

  ................................................................................................................................

• الدورة الإنتاجية لمشروعنا:

  نذكر عدد الدورات الإنتاجية في السنة (أو لكل منتج إذا كان هناك أكثر من منتج) والفترة الزمنية للدورة الواحدة التي يتم فيها إنتاج السلعة حتى تصبح قابلة للاستهلاك أو جاهزة للبيع:

عدد ساعات العمل/ باليوم: ................................... عدد أيام العمل بالشهر: ................................... القدرة الإنتاجية السنوية المتوقعة لمشروعنا: ................................... قيمة الإيجار (الشهري/ السنوي) إذا كان المبنى مستأجراً: ................................... موقع المشروع: ...................................

• نحدد ما يحتاجه مشروعنا من آلات ومعدات:
• الآلات والمعدات التي يحتاجها مشروعنا، وقطع الغيار (في حال الحاجة لها):

• الأثاث وأعمال الديكور التي يحتاجها مشروعنا:

• المواد الخام أو المخزون السلعي الذي يحتاجه مشروعنا:

• في حال احتياج مشروعنا إلى مساعدين:

• تكلفة الخدمات التي يحتاجها مشروعنا:

لتقدير التدفقات النقدية لمشروعنا المقترح نقوم بجمع بيانات تتعلق بتكلفة كل مما يأتي:

1. الأصول الثابتة:

   ١-١ الأراضي والعقارات (في حالة القيام بشرائه):

ملاحظة: نسبة الاهتلاك لبند الأرض هو صفر دائماً، لماذا؟ ٢-١ المنشآت والمباني: (الإنشاءات، الديكور، والأسقف الحديدية،..) في حالة القيام بإنشائها:

١-٣ الآلات والمعدات والأجهزة والأثاث والسيارات:

2. تكاليف التشغيل للمشروع:

   ١-٢ المواد الخام التي يحتاجها المشروع:

٢-٢ رواتب وأجور القوى العاملة في المشروع:

٢-٣ الإيجارات المتعلقة بالمشروع:

٢-٤ تكاليف أخرى متعلقة بالمشروع:

الإيرادات المتعلقة بالمشروع: ١-٣ الإيرادات المتوقعة:

أُقيّم ذاتي: